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中信建投:维持国瓷材料(300285SZ)“买入”评级

发布日期:2021-07-29   

  7月27日,公司发布2021半年报:21年H1实现营收14.73亿元,同比增加36.9%;实现归母

  公司2021年上半年实现营收14.73亿元,同比增36.9%,实现归母净利润3.94亿元,同比增52.7%。对应2021年Q2公司实现营收8.53亿元,同比增44.7%;实现归母净利2.08亿元,同比增45.5%,业绩持续保持较高增速,已连续5个季度实现同比增长,连续6个季度实现环比增长。

  上半年,公司四大板块业绩均实现了不同程度的提升:电子材料板块实现营收4.58亿,同比增36%。生物医疗材料板块实现营收3.43亿,同比增36%;主营齿科生物材及结构陶瓷的子公司爱尔创科技实现营收3.22亿,同比增54%,实现净利润0.94亿,同比增30%。催化材料板块实现营收2.13亿,同比增55%;主营蜂窝陶瓷的子公司王子制陶实现营收1.92亿,同比增54%,实现净利润0.56亿,同比增21%;建筑陶瓷材料板块主体是子公司国瓷康立泰,主营陶瓷墨水、色料釉料等,上半年实现营收3.84亿,同比增10%,实现净利润0.65亿,同比增29%。

  公司于2018年5月完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆齿科的完整产业链。2021年5月,公司与高瓴签署战略投资协议,高瓴旗下高瓴德祐、松柏投资分别以1亿元对价受让深圳爱尔创科技4.4%的股权,同时安排向公司提供5亿元的专项借款用于爱尔创科技的业务发展。

  在进行本次交易前,公司调整业务板块,通过数字口腔业务权益整合,口腔材料业务全部划转给爱尔创科技,深圳爱尔创数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司,结构陶瓷相关业务将划转到深圳爱尔创新材料公司。投资人高瓴和松柏投资在医疗服务、生物医药等领域的广泛布局将与公司在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域产生较高的协同效应,双方在协助引进相关领域高端人才、介绍口腔领域合作机会等方面达成了一系列战略合作安排,战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局,为公司长期发展赋能。

  公司在MLCC技术方面是国内首家、全球第二家掌握核心水热法制备工艺技术的厂家;公司于2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,后续扩产MLCC配方粉至1万吨,目前正在进一步扩充产能,预计到21年底将达到1.2万吨,以满足不断增长的市场需求。同时,公司加大基础粉和配方粉的研发投入,通过创新来巩固公司的行业地位。5G基站建设密度的提高和单基站MLCC用量的提升带动了通信行业MLCC需求量的快速增长;随着传统汽车电子化、智能化的提高以及电动汽车的发展,推动车用MLCC需求量增速明显。

  当前下游客户扩充产能,国内MLCC供需缺口大,公司将借助募投项目加快扩产速度,匹配下游市场需求。此外,公司生产的纳米级复合氧化锆材料,利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并持续满足了各大客户的需求,出货量稳步提升。高热稳定性氧化铝主要应用于新能源汽车电池隔膜涂覆,随着全球推行新能源汽车步伐的加快,电池原材料的市场需求激增,公司凭借产品优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度,已成为锂电池行业的可靠供应商之一。

  今年7月1日起,所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,是国内蜂窝陶瓷龙头。

  根据公司项目可行性分析报告,预计到2025年,我国商用车在国六标准下新车市场所需SCR、DPF和DOC载体合计将达到8610万升,约为2017年市场容量的2倍;我国乘用车所需TWC和GPF合计将达到14200万升,约为2017年市场容量的3倍;我国DPF汽车后市场规模将达到3200万升。2025年,我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到74100万升,市场空间约250亿元,相对2017年均有较大幅度提升。伴随国六标准全面铺开,公司蜂窝陶瓷业务也不断扩展,产品逐步进入放量发货阶段。为了应对日益增长的行业需求,公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充,在广阔的市场空间下,公司催化材料板块业务有望顺势快速提升。

  公司控股子公司国瓷康立泰主要生产陶瓷墨水、陶瓷色料和陶瓷釉料等建筑陶瓷材料。2021年岩板产品日益兴起,传统陶瓷向家装、家居等行业横向延伸,对石材、木材、玻璃等家居产品形成有限替代,国内建筑陶瓷市场总体容量进一步增长,随着未来生产成本的下降和岩板品质的提升,陶瓷墨水的市场容量也有望进一步提升。得益于建筑陶瓷材料市场的扩大以及公司自身客户数量的快速增加,2021年上半年国瓷康立泰陶瓷墨水产品销售量大幅增长,单月出货量连续突破2000吨大关,公司市场占有率进一步提升。同时,公司研发的新产品静电数码釉开始批量销售,抗菌新技术也取得重大突破,逐步推向市场。

  风险提示:齿科业务发展速度不及预期,下游市场需求不及预期,原材料价格波动。